1-1편. 채권의 정의와 기본 구조

 "빌려주고 받는다" - 가장 오래된 금융의 본질

 

투자를 공부하다 보면 주식 이야기는 정말 많이 듣게 됩니다. 삼성전자가 올랐네, 테슬라가 떨어졌네 하는 뉴스는 매일같이 쏟아지죠. 그런데 채권은 좀 다릅니다. "10년물 국채 금리가 3.5%를 넘었다"는 뉴스를 봐도, 솔직히 그게 내 삶과 무슨 상관인지 잘 와닿지 않습니다.

그런데 재미있는 건, 채권시장이 주식시장보다 훨씬 크다는 사실입니다. 글로벌 채권시장 규모는 약 130조 달러고, 주식시장은 100조 달러 정도입니다. 이렇게 큰 시장이 왜 우리에게는 낯설게 느껴질까요? 그리고 더 근본적인 질문은, 왜 이렇게 큰 시장이 존재하냐는 겁니다.

채권은 단순한 투자상품이 아닙니다. 경제라는 거대한 시스템이 돌아가기 위한 필수 인프라에 가깝죠. 그 본질을 이해하는 것부터 시작해보겠습니다.

 

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왜 채권이 필요한가: 경제의 시간 불일치

 

경제에는 근본적인 불균형이 하나 있습니다. 지금 돈이 필요한 사람과 지금 돈이 남는 사람이 항상 다르다는 거죠.

 

정부를 예로 들어볼까요. 올해 도로를 건설해야 하는데, 세금은 매년 조금씩만 걷힙니다. 기업도 마찬가지입니다. 공장을 짓는 데 1000억이 필요한데 영업이익은 연 100억밖에 안 나오는 경우가 많죠. 은행은 예금자들이 맡긴 돈을 운용해서 이자를 줘야 하는데, 대출만으로는 충분한 수익을 내기 어렵습니다.

이런 시간 불일치를 해결하는 방법은 크게 두 가지입니다. 첫째는 지분을 파는 것, 그러니까 주식을 발행하는 겁니다. "우리 회사 일부를 당신 것으로 드릴게요"라는 방식이죠. 둘째는 빚을 내는 겁니다. "나중에 이자 붙여서 갚을게요"라고 약속하는 거죠. 이게 바로 채권입니다.

주식은 소유권을 나눠주는 것이라 회사 경영에 영향을 받고 리스크가 큽니다. 하지만 정부는 주식을 발행할 수 없고, 많은 기업도 소유권을 함부로 나누고 싶어하지 않습니다. 그래서 채권이라는 방법이 필요한 겁니다.

조금 거창하게 표현하자면, 채권은 "미래의 확실한 현금흐름을 현재 가치로 바꾸는 도구"입니다. 이게 채권의 경제적 본질이에요.

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채권이란 무엇인가: 법과 경제의 두 시선

 

법적으로 보면 채권은 그냥 차용증입니다. 발행자가 투자자에게 "나는 당신에게 돈을 빌렸습니다. 정해진 날짜에 이자를 지급하고 만기일에 원금을 돌려드리겠습니다"라고 약속하는 증서죠. 친구에게 100만 원 빌려주고 "3개월 후 105만 원 갚겠다"는 차용증 받는 것과 본질적으로 똑같습니다.

하지만 경제적으로 보면 훨씬 더 복잡하고 흥미로운 의미를 갖습니다. 채권은 미래 현금흐름의 현재가치라고 할 수 있거든요. 예를 들어 정부가 발행하는 10년 만기 국채가 있다고 해봅시다. 액면가는 10,000원이고 표면금리는 연 3%입니다. 이 채권을 산다는 건 매년 300원씩 10년간 받고, 10년 후에는 원금 10,000원을 받는 권리를 사는 겁니다.

그런데 여기서 중요한 질문이 생깁니다. 이 "미래 현금흐름"의 현재 가치는 얼마일까요? 만약 지금 시장금리가 3%라면 정확히 10,000원의 가치를 갖겠죠. 하지만 시장금리가 4%로 오르면 어떻게 될까요? 이 채권의 가치는 10,000원보다 낮아집니다.

왜냐고요? 같은 돈으로 지금 새로 발행되는 4% 채권을 살 수 있으니까요. 이게 바로 "채권 가격과 금리는 반대로 움직인다"는 가장 기본적인 원리입니다. 단순히 외워야 할 공식이 아니라, 생각해보면 당연한 논리죠.

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채권의 네 가지 핵심 요소

 

채권을 구성하는 요소는 크게 네 가지입니다. 각 요소는 우연히 생긴 게 아니라 리스크와 수익의 균형을 맞추기 위해 설계된 것들이에요.

 

액면가: 기준점이 필요한 이유

액면가는 만기 시 돌려받는 원금을 말합니다. 대부분의 채권은 10,000원이나 100,000원처럼 딱 떨어지는 숫자로 발행되는데, 이유가 있습니다.

첫째는 계산의 편의성입니다. 이자율 계산을 단순하게 만들어주죠. 둘째는 표준화입니다. 시장에서 거래하려면 규격이 통일되어야 합니다. 셋째는 접근성입니다. 소액 투자자도 참여할 수 있게 하는 거죠.

액면가는 일종의 기준점입니다. 채권 가격은 이 액면가를 중심으로 위아래로 움직입니다. 액면가 10,000원 채권이 시장에서 10,500원에 거래되면 "프리미엄"이라고 하고, 9,500원에 거래되면 "디스카운트"라고 합니다.

 

표면금리: 신뢰는 예측 가능성에서

표면금리는 액면가 대비 연간 지급되는 이자율입니다. 영어로는 쿠폰 레이트(Coupon Rate)라고 하는데, 과거에 실물 채권 증서에 이자 지급 쿠폰이 붙어있던 데서 유래했습니다. 투자자는 이자를 받을 때마다 쿠폰을 떼어서 은행에 제출했죠.

액면가 10,000원에 표면금리 5%인 채권이라면 매년 500원의 이자를 받습니다. 10년 만기라면 총 5,000원의 이자 수익이 생기는 셈이죠.

그런데 왜 표면금리는 고정되어 있을까요? 이건 발행자의 신뢰성 문제와 관련이 있습니다. 표면금리가 변동한다면 발행자가 임의로 이자를 줄일 수 있게 되겠죠. 하지만 표면금리가 고정되어 있으면 투자자는 확실한 현금 흐름을 예측할 수 있습니다.

채권의 신뢰는 예측 가능성에서 나옵니다. 정부나 우량기업이 발행하는 채권이 신뢰받는 이유는 그들이 약속한 이자를 정확히 지급할 것이라는 믿음이 있기 때문입니다.

 

만기: 시간의 불확실성

만기는 원금을 상환하는 날짜를 말합니다. 채권에는 반드시 끝이 있습니다. 영구히 이자만 받는 채권은 거의 없죠. 왜 만기가 필요할까요?

발행자 입장에서는 부채를 영원히 갖고 있을 수 없습니다. 투자자 입장에서는 원금 회수 시점을 알아야 재투자 계획을 세울 수 있고요. 시장 입장에서는 만기가 명확해야 가격을 제대로 매길 수 있습니다.

만기는 채권 리스크를 보여주는 가장 중요한 지표입니다. 보통 만기 1년 국채는 금리가 3.0%, 만기 10년 국채 는 3.5%, 만기 30년 국채는 4.0% 이런 식으로 움직입니다. 만기가 길수록 금리가 높은거죠.

왜 그럴까요? 1년 뒤는 비교적 예측 가능합니다. 하지만 10년 뒤는 인플레이션이 어떻게 될지, 경기가 어떻게 변할지 불확실하죠. 30년 뒤는 아무도 모릅니다. 투자자는 이 불확실성에 대한 보상으로 더 높은 금리를 요구 합니다. 이걸 기간 프리미엄(Term Premium)이라고 합니다.

그런데 가끔 이 구조가 뒤집힐 때가 있습니다. 1년 국채 금리가 4.0%인데 10년 국채 금리가 3.5%, 30년 국채 금리가 3.2%인 식으로요. 이걸 역전된 수익률곡선(Inverted Yield Curve)이라고 하는데, 매우 이상한 현상입니다.

왜 투자자들이 장기 채권에 더 낮은 금리를 요구할까요? 답은 간단합니다. 미래 경기침체를 예상하기 때문입니 다. 지금은 금리가 높지만 1-2년 내 경기침체가 오면 중앙은행이 금리를 대폭 내릴 것이고, 그렇다면 장기적으로는 낮은 금리가 평균값이 될 거라는 계산이죠.

실제로 역전된 수익률곡선은 경기침체의 가장 정확한 예측지표로 알려져 있습니다. 지난 50년간 미국에서 수익률곡선이 역전된 후 평균 18개월 내에 경기침체가 왔거든요.

 

발행자: 누가 빌리는가의 문제

채권의 가치는 누가 발행했는가에 결정적으로 영향을 받습니다.

국채는 정부가 발행합니다. 신용도가 가장 높죠. 왜냐하면 국가는 세금 징수권과 화폐 발행권을 갖고 있으니까요. 그래서 금리도 가장 낮습니다. 한국 국고채나 미국 국채가 여기 해당합니다.

회사채는 기업이 발행합니다. 신용도는 기업마다 천차만별이고 금리도 국채보다 높습니다. 삼성전자나 현대차 같은 곳이 발행하는 채권이 대표적이죠.

지방채는 지방자치단체가 발행합니다. 신용도는 중간 정도입니다. 지방정부는 파산할 수 있으니까요. 금리는 국채보다 높고 회사채보다 낮은 편입니다.

그런데 왜 발행자에 따라 금리가 다를까요? 핵심은 부도 위험(Default Risk)입니다.

같은 10년 만기 채권이라도 한국 국고채는 3.5%, 삼성전자 회사채는 4.0%, 중소기업 회사채는 6.0% 이런 식 으로 움직입니다. 삼성전자 회사채가 국고채보다 0.5% 높은 이유는 삼성전자도 이론적으로는 파산할 가능성이 0은 아니기 때문입니다. 투자자는 이 위험을 감수하는 대가로 0.5%의 추가 수익을 요구합니다. 이걸 신용 스프레드(Credit Spread)라고 합니다.

중소기업은 파산 위험이 더 크니까 2.5%의 스프레드를 줘야 투자자를 끌어들일 수 있는 거죠. 시장의 논리는 명확합니다. 위험이 높으면 수익도 높아야 한다는 겁니다.

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돈은 어떻게 흐르는가

 

채권을 이해하는 가장 좋은 방법은 현금흐름을 따라가보는 겁니다.

10년 만기 국채에 투자한다고 생각해봅시다. 액면가는 10,000원이고 표면금리는 5%, 이자는 매년 한 번 지급 됩니다.

오늘 투자자는 10,000원을 내고 채권을 삽니다. 1년 후에 500원 받고, 2년 후에도 500원 받고, 이렇게 10년 동안 매년 500원씩 받습니다. 그리고 10년 후에는 마지막 이자 500원과 함께 원금 10,000원을 돌려받습니다. 총 수익은 5,000원이고 수익률은 50%입니다. 연평균으로 치면 5%죠.

이건 매우 단순한 경우입니다. 하지만 실제 시장에서는 채권 가격이 계속 변합니다.

 

시나리오 1: 금리가 오를 때

투자자 A가 이 채권을 10,000원에 샀습니다. 1년 후 시장금리가 5%에서 6%로 올랐습니다. 이제 새로 발행되는 채권은 액면가 10,000원에 표면금리 6%입니다. 연간 이자는 600원이죠.

투자자 A의 채권은 어떻게 될까요? 표면금리는 여전히 5%로 고정되어있으니 연간 이자는 500원입니다. 만약 투자자 A가 1년 후 이 채권을 팔려고 한다면 누가 사려고 할까요?

아무도 10,000원에 사지 않습니다. 왜냐하면 같은 10,000원으로 600원을 주는 새 채권을 살 수 있으니까요. 그렇다면 얼마에 팔아야 할까요? 투자자 B가 이 5% 채권을 사서 6%의 수익률을 얻으려면 가격이 낮아져야 합니다. 정확한 계산은 복잡하지만 간단히 하면, 남은 9년간 받을 이자 4,500원과 원금 10,000원, 총 14,500 원을 6% 할인율로 현재가치를 구하면 약 9,200원 정도가 나옵니다.

투자자 A는 800원의 손실을 보게 됩니다. 이게 "금리 상승 = 채권 가격 하락"의 메커니즘입니다.

 

시나리오 2: 금리가 내릴 때

반대로 시장금리가 4%로 떨어졌다면 어떻게 될까요? 새 채권은 이자가 400원이지만 기존 채권은 500원입니다.

더 매력적이죠. 투자자들이 5% 채권을 사려고 몰려들면서 가격이 올라갑니다. 남은 9년간의 현금흐름을 4% 할인율로 계산하 면 약 10,900원이 나옵니다. 투자자 A는 900원의 이득을 보는 겁니다.

이게 "금리 하락 = 채권 가격 상승"의 메커니즘입니다.

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왜 이렇게 설계되었는가

 

여기까지 보면 의문이 생깁니다. 왜 이렇게 복잡하게 만들었을까요? 그냥 은행 예금처럼 단순하게 만들 수는 없었을까요?

채권이 예금과 근본적으로 다른 이유는 거래 가능성입니다. 은행 예금은 중도해지가 제한적입니다. 1년 정기예금을 6개월 만에 깨면 이자를 거의 못 받거나 페널티를 냅니다.

하지만 채권은 시장에서 언제든 팔 수 있습니다. 투자자가 급전이 필요하면 10년 국채를 시장에서 현재 가격으로 즉시 팔 수 있죠. 다른 투자자는 10년 국채를 사고 싶으면 시장에서 현재 가격으로 즉시 살 수 있고요.

이 유동성(Liquidity)이 채권의 핵심 가치입니다. 또 하나는 가격 발견(Price Discovery)입니다. 채권 가격은 시장 참여자들의 집단 지성으로 결정됩니다. 경제가 좋아질 것 같으면 금리 상승을 예상하면서 채권 가격이 떨어지고, 인플레이션이 우려되면 금리 상승을 예상하면서 채권 가격이 떨어지고, 경기침체가 올 것 같으면 금리 하락을 예상하면서 채권 가격이 오릅니다.

채권시장은 경제의 미래를 실시간으로 반영하는 거울입니다. 중앙은행이 채권시장을 그토록 주목하는 이유도 여기 있습니다. 국채 금리는 시장이 예상하는 미래 경제 상황을 보여주거든요. 리스크 분산도 중요합니다. 정부가 100조 원이 필요하다고 칩시다. 한 명한테 100조 빌리는 건 불가능합니다. 1만 명한테 100억씩 빌리는 건 가능하고, 100만 명한테 1억씩 빌리는 건 더 쉽습니다. 채권의 표준화된 구조가 이런 대규모 자금 조달을 가능하게 만드는 겁니다.

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2022년, 채권시장에 무슨 일이 있었나

 

이론만으로는 부족합니다. 실제 사례를 한번 보죠.

2021년 말 미국 10년 국채 금리는 1.5%였습니다. 채권 투자자들은 금리가 낮으니까 채권을 샀죠. 그런데 2022년 말이 되자 10년 국채 금리가 3.9%가 됩니다. 1년 사이에 금리가 2.4%포인트 급등한 겁니다.

원인은 두 가지였습니다. 코로나 이후 인플레이션이 폭등했고, 물가 상승률이 9%까지 치솟았습니다. 연준은 이에 대응해서 금리를 급격하게 올렸죠. 기준금리를 0%에서 4.5%까지 올렸습니다.

결과는 참담했습니다. 2022년 미국 국채 수익률은 -13%였습니다. 특히 장기채, 20년이나 30년 국채는 -30% 이상 떨어졌습니다.

왜 이렇게 폭락했을까요?

앞서 설명한 논리를 적용해보면 간단합니다.

2021년에 산 10년 국채는 액면가 100달러에 표면금리 1.5%였습니다. 연간 이자는 1.5달러죠. 그런데 2022년에 새로 발행되는 10년 국채는 표면금리가 3.9%입니다. 연간 이자가 3.9달러입니다.

같은 돈으로 이제 3.9달러를 받을 수 있는데 누가 1.5달러짜리 채권을 100달러에 사겠습니까? 가격이 조정됩니다. 1.5% 채권이 3.9% 수익률을 주려면 남은 9년간 현금흐름을 3.9% 할인율로 계산해야 하는데, 그러면 채권 가격이 약 80달러가 됩니다. 20% 손실입니다.

더 충격적인 건 장기채였습니다. 30년 국채는 듀레이션이 훨씬 큽니다. 듀레이션(Duration)이라는 건 금리 민감도를 나타내는 지표인데, 쉽게 말하면 금리가 1% 움직일 때 채권 가격이 얼마나 움직이는지를 보여줍니다. 만기가 길수록 듀레이션이 커지고, 금리 변화에 더 민감하게 반응합니다.

30년 국채의 경우 금리가 1% 오르면 가격이 20% 이상 떨어집니다. 2021년에 30년 국채를 산 투자자는 2022년 말에 -35% 손실을 봤습니다. "안전자산"이라던 채권에서 -35% 손실을 본 겁니다. 여기서 배울 수 있는 교훈이 몇 가지 있습니다.

첫째, 채권도 리스크 자산입니다. "안전하다"는 말은 부도 위험이 낮다는 뜻이지 가격이 안 떨어진다는 뜻이 아닙니다.

둘째, 금리 리스크는 실재합니다. 금리가 변하면 채권 가격이 변합니다. 특히 장기채는 변동폭이 큽니다.

셋째, 만기까지 보유하면 이야기가 다릅니다. 만약 투자자가 팔지 않고 만기까지 들고 있었다면 원금 100달러 와 이자를 받으므로 손실이 없습니다. 가격 손실과 실현 손실은 다른 개념입니다.

 

2022년 미국 10년물 국채선물 가격 그래프

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채권 구조의 변형들

 

기본 구조를 이해했으니 이제 변형을 볼 수 있습니다.

 

할인채: 이자 없이 수익 내기

할인채(Zero-Coupon Bond)는 표면금리가 0%입니다. 이자 지급이 아예 없습니다. 대신 할인된 가격으로 발행됩니다. 예를 들어 9,000원에 발행해서 만기에 10,000원을 상환하는 식이죠.

이자 없이 어떻게 수익을 내냐고요? 할인된 가격으로 사서 액면가로 받으면 됩니다. 9,000원에 사서 10,000원을 받으면 1,000원 이익입니다. 수익률은 11.1%죠.

왜 할인채가 존재할까요? 첫째는 세금 효율성입니다. 나라마다 다르지만 일부 국가에서는 이자소득세와 자본이득세가 다릅니다. 둘째는 듀레이션 조절입니다. 중간에 이자를 안 받으므로 듀레이션이 일반 채권보다 깁니다. 셋째는 단순함입니다. 현금흐름이 단순해서 가격 계산이 쉽습니다.

 

변동금리채: 금리 리스크 줄이기

변동금리채(Floating Rate Note)는 표면금리가 고정되어 있지 않습니다. "기준금리 + 1%" 이런 식으로 정해집니다. 이자는 매 분기마다 재계산됩니다.

1분기에 기준금리가 3%면 이자는 4%, 2분기에 기준금리가 3.5%로 오르면 이자도 4.5%로 오르는 식입니다.

왜 변동금리채가 필요할까요? 금리 리스크를 줄이기 위해서입니다. 고정금리채는 금리가 상승하면 가격이 하락합니다. 하지만 변동금리채는 금리가 상승하면 이자도 같이 오르므로 가격 변동이 최소화됩니다. 2022년처럼 금리가 급등할 때 변동금리채는 거의 손실이 없었습니다.

 

물가연동채: 인플레이션 헤지

물가연동채(TIPS, Treasury Inflation-Protected Securities)는 액면가가 인플레이션에 연동됩니다. 표면금리는 고정되어 있는데 실제 이자는 조정된 액면가에 표면금리를 곱해서 계산합니다.

발행 시 액면가가 10,000원이고 표면금리가 2%라고 해봅시다. 연간 이자는 200원입니다. 1년 후 인플레이션 이 3%라면 조정 액면가는 10,300원이 됩니다. 표면금리는 여전히 2%지만 실제 이자는 206원이 되는 거죠. 10년 후 누적 인플레이션이 30%라면 조정 액면가는 13,000원이 되고 만기 상환액도 13,000원입니다.

왜 물가연동채가 필요할까요? 인플레이션 리스크를 헤지하기 위해서입니다.

일반 채권의 가장 큰 적은 인플레이션입니다. 10년 국채 표면금리가 3%라고 해도 인플레이션이 5%라면 실질 수익률은 -2%입니다. 돈을 받아도 구매력은 오히려 줄어드는 거죠. 물가연동채는 이 문제를 해결합니다. 물가가 올라도 원금과 이자가 같이 올라가므로 실 질 구매력이 보존됩니다.

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정리하며

 

채권의 정의와 기본 구조를 살펴봤습니다. 핵심은 몇 가지로 정리할 수 있습니다.

• 채권은 미래 현금흐름의 현재가치입니다. 채권 가격은 미래 받을 돈들의 현재가치 합이죠. 이자와 원금을 할인율로 나눈 값들을 다 더하면 됩니다.
• 금리와 가격은 반비례합니다. 할인율이 오르면 현재가치가 떨어지고 채권 가격도 떨어집니다. 할인율이 내리면 현재가치가 올라가고 채권 가격도 오릅니다.
• 리스크와 수익은 비례합니다. 부도 위험이 높으면 투자자는 더 높은 수익률을 요구합니다. 만기가 길면 불확실성이 커지므로 역시 더 높은 금리를 요구합니다.
• 채권은 경제의 거울입니다. 채권 금리는 시장이 미래 경제를 어떻게 예상하는지 보여줍니다. 미래 인플레이션 예상, 실질금리, 리스크 프리미엄이 모두 반영됩니다.

 

 

 

 

 

 

 

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