2-2편. 기준금리와 시장금리

"전이의 메커니즘" - 중앙은행 금리가 내 채권에 닿기까지

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2022년 7월 13일.

 

한국은행 발표: "기준금리 2.25%"

 

같은 날 시장금리:

콜금리 (은행 간): 2.24%

국고채 1년: 2.95%

국고채 3년: 3.35%

국고채 10년: 3.65%

회사채 3년 (AA-): 4.85%

회사채 3년 (BBB): 6.20%

주택담보대출: 5.50%

 

기준금리는 2.25%인데, 실제로는 3%, 4%, 심지어 6%까지 다양합니다.

 

"기준금리가 오르면 모든 금리가 오른다"는 건 알겠는데, 왜 이렇게 차이가 날까요?

투자자 김 씨는 혼란스럽습니다.

"기준금리 2.25%면 국채도 2.25% 아닌가?" "왜 3.65%야?" "BBB 회사채는 6.2%나 되고..."

 

기준금리와 시장금리는 다릅니다. 기준금리는 출발점일 뿐, 시장금리는 복잡한 경로를 거쳐 결정됩니다.

 

신용도, 만기, 유동성, 시장 수급... 수많은 요인이 기준금리 위에 층층이 쌓입니다.

오늘은 기준금리가 시장금리로 전이되는 전 과정을 완전히 파헤쳐보겠습니다.

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기준금리란 무엇인가

먼저 정확히 이해해봅시다.

정의

기준금리(Base Rate)는 중앙은행이 정하는 기준이 되는 금리입니다.

한국: 한국은행 기준금리 은행이 한은에서 빌릴 때 금리

미국: 연방기금금리 (Federal Funds Rate) 은행 간 초단기 대출 금리

목적:

통화량 조절: 금리 올림 → 돈 비싸짐 → 빌리기 어려움 → 통화량 감소 금리 내림 → 돈 싸짐 → 빌리기 쉬움 → 통화량 증가

특징

1. 초단기:

한국: 7일물 미국: 익일물 (Overnight)

하루나 일주일 빌리는 금리

2. 무위험:

중앙은행 ↔ 은행 부도 위험 제로

3. 정책 도구:

시장에서 자연 결정되는 게 아니라 중앙은행이 목표를 정함

"2.25%로 정한다!" → 그렇게 됨

4. 모든 금리의 기준:

기준금리 위에 다른 금리들이 쌓임

조작 방식

중앙은행이 어떻게 금리를 맞출까요?

공개시장조작 (OMO):

목표: 기준금리 2.25%

시장금리가 2.20%: → 중앙은행이 채권 매도 → 시중 돈 흡수 → 금리 상승 → 2.25%

시장금리가 2.30%: → 중앙은행이 채권 매입 → 시중 돈 공급 → 금리 하락 → 2.25%

매일 미세 조정

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시장금리란 무엇인가

실제 거래되는 금리입니다.

종류

단기 시장금리:

콜금리: 은행 간 초단기 대출 CD금리: 양도성예금증서 CP금리: 기업어음 KORIBOR: 은행 간 금리

장기 시장금리:

국고채 1년, 3년, 5년, 10년, 20년 회사채 3년, 5년 주택담보대출 신용대출

결정 요인

시장금리 = 기준금리 + 프리미엄들

프리미엄:

• 기간 프리미엄 (만기 길수록)
• 신용 프리미엄 (위험할수록)
• 유동성 프리미엄 (거래 어려울수록)
• 인플레이션 프리미엄

시장 결정

중앙은행이 정하는 게 아니라: 수요와 공급으로 결정

국고채 10년: 매수 많음 → 가격 상승 → 금리 하락 매도 많음 → 가격 하락 → 금리 상승

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금리 전이 경로

기준금리 → 시장금리 전이 과정입니다.

1단계: 콜금리

가장 먼저 영향:

기준금리 2.25% → 콜금리 즉시 2.24-2.26%

거의 동일

왜?

• 초단기 (하루)
• 무위험 (은행 간)
• 중앙은행이 직접 조절

완벽한 연동

2단계: CD금리, CP금리

며칠 내 영향:

기준금리 상승 → 콜금리 상승 → 은행 자금조달 비용 상승 → CD금리 상승 (은행이 시장에서 돈 빌리는 금리) → CP금리 상승 (기업이 단기 자금 조달)

CD금리 = 콜금리 + 0.1-0.3%

신용 프리미엄 약간 추가

3단계: 단기 국채 (1-3년)

수주 내 영향:

기준금리 상승 → 단기 금리 환경 타이트 → 단기 국채 수요 감소 → 가격 하락 → 금리 상승

1년 국채 = 기준금리 + 0.3-0.7%

기간 프리미엄 추가

4단계: 장기 국채 (5-10년)

수개월 내 영향:

기준금리만으로 결정 안 됨 미래 금리 경로 기대치 반영

기준금리 2.25% 하지만 시장 예상: "내년 3.0%까지 오를 듯"

→ 10년 국채는 평균 예상 금리 반영 → 금리 3.5%

지연 효과, 기대 반영

5단계: 회사채

신용 스프레드 추가:

기준금리 상승 → 국채 금리 상승 → 회사채도 상승 → 단, 스프레드 변동

AA- 회사채: 국고채 3년 3.35% + 스프레드 1.5% = 4.85%

BBB 회사채: 국고채 3년 3.35% + 스프레드 2.85% = 6.20%

스프레드는 시장 상황 따라 변동

6단계: 대출금리

가장 늦게, 가장 높게:

기준금리 상승 → 은행 자금조달 비용 상승 → 수익 마진 고려 → 대출금리 인상

주택담보대출: 기준금리 2.25% + 프리미엄 3-4%p = 5.50-6.50%

전이 완료까지 1-3개월

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전이 속도의 차이

왜 어떤 금리는 빠르고 어떤 금리는 느릴까요?

빠른 전이

콜금리, CD금리:

즉시-1주일

이유:

• 초단기
• 시장 규모 크고 유동성 높음
• 중앙은행 직접 개입

변동금리 대출:

1-3개월

이유:

• 자동 연동 (기준금리 + 가산금리)
• 계약 조건

느린 전이

장기 국채:

3-6개월

이유:

• 미래 기대 반영
• 시장 불확실성
• 공급/수요 요인

고정금리 대출:

전이 안 됨 (만기까지)

이유:

• 계약 체결 시 확정
• 중간 변경 불가

예금금리:

3-6개월 (하방 경직성)

이유:

• 은행이 쉽게 안 올림 (수익 축소)
• 올릴 땐 빠르지만 내릴 땐 느림

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2022년 실전 사례

실제 전이 과정을 봅시다.

2022년 1월

기준금리: 1.25%

콜금리: 1.24% 국고채 1년: 1.85% 국고채 3년: 2.15% 국고채 10년: 2.35% AA- 회사채 3년: 3.15% 주담대: 3.80%

2022년 7월

기준금리: 2.25% (+1.0%p)

콜금리: 2.24% (+1.0%p, 즉시 반영) 국고채 1년: 2.95% (+1.1%p) 국고채 3년: 3.35% (+1.2%p) 국고채 10년: 3.65% (+1.3%p) AA- 회사채 3년: 4.85% (+1.7%p) 주담대: 5.50% (+1.7%p)

분석

완벽 전이: 콜금리 +1.0%p = 기준금리 상승폭 그대로

초과 전이: 국채, 회사채, 대출 +1.1~1.7%p = 기준금리 이상 상승

왜?

추가 요인:

• 인플레이션 우려 증가
• 추가 인상 기대
• 신용 스프레드 확대
• 은행 마진 확대

기준금리만으로 설명 불가

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스프레드 변동

기준금리가 같아도 스프레드가 변합니다.

신용 스프레드

회사채 - 국채

2021년:

기준금리: 0.75% 국고채 3년: 1.80% AA- 회사채: 2.60% 스프레드: 0.80%p

2022년 중반:

기준금리: 2.25% 국고채 3년: 3.35% AA- 회사채: 4.85% 스프레드: 1.50%p

확대!

이유:

• 경기 둔화 우려
• 기업 부도 리스크 증가
• 유동성 축소

장단기 스프레드

10년 국채 - 2년 국채

2021년:

2년: 1.60% 10년: 2.40% 스프레드: 0.80%p

2022년 중반:

2년: 3.20% 10년: 3.65% 스프레드: 0.45%p

축소!

이유:

• 단기 금리 급등 (기준금리 인상)
• 장기 성장 우려 (경기 둔화)
• 수익률 곡선 플래트닝

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전이 불완전성

항상 완벽하게 전이되는 건 아닙니다.

하방 경직성 (예금)

기준금리 인하 시:

2020년 3월: 기준금리 1.25% → 0.50% (-0.75%p)

예금금리: 2.0% → 1.5% (-0.5%p)

전이 불완전

이유: 은행이 예금금리 잘 안 내림 → 수익 확보

상방 탄력성 (대출)

기준금리 인상 시:

2022년: 기준금리 +1.0%p

대출금리: +1.5-2.0%p

과도한 전이

이유: 은행이 마진 확대 리스크 프리미엄 추가

시차 효과

즉시 반영: 단기 시장금리 1-3개월: 대출금리 3-6개월: 예금금리 6-12개월: 장기 국채 (완전 반영)

구조적 요인

은행 독과점:

한국 은행 시장: 5대 은행이 70% 점유

경쟁 부족 → 전이 지연/왜곡

정부 규제:

정부: "대출금리 너무 올리지 마" → 은행이 인상 자제 → 전이 둔화

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기준금리와 채권 투자

투자자는 어떻게 활용할까요?

전략 1: 전이 경로 예측

기준금리 인상 발표:

즉시:

• 콜금리, CD금리 매도
• 단기 국채 매도

1-3개월 후:

• 중기 국채 매도
• 회사채 주시

3-6개월 후:

• 장기 국채 반응 확인

전략 2: 스프레드 이상 포착

정상 스프레드:

AA- 회사채 스프레드: 0.8-1.2%p

현재 스프레드:

2.0%p

이상 확대!

판단:

• 과도한 우려? → 매수 기회
• 실제 리스크? → 회피

전략 3: 전이 불완전성 활용

예금금리 하방 경직성:

기준금리 인하 시: 예금 유지 (금리 덜 내림) 채권 매수 (금리 더 내림)

대출금리 상방 탄력성:

기준금리 인상 시: 대출 상환 (금리 많이 오름) 단기채 보유

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2020-2023년 케이스 스터디

극단적 사례입니다.

2020년 3월 (급락)

기준금리: 1.25% → 0.50% (-0.75%p)

전이:

콜금리: -0.75%p (완벽) 국고채 1년: -0.80%p 국고채 3년: -1.00%p 국고채 10년: -0.60%p

왜 10년이 덜 내렸나?

코로나 불확실성 재정 적자 확대 우려 → 장기 금리 상승 압력

2021년 (괴리)

기준금리: 0.50% (동결)

하지만:

국고채 10년: 2020년 말 1.75% 2021년 말 2.40% (+0.65%p)

기준금리 안 올랐는데 시장금리 올라

이유:

• 인플레이션 우려
• 미래 인상 기대
• 테이퍼링 관측

시장이 선행

2022년 (동조화)

기준금리: +1.75%p

국고채 10년: +1.25%p 회사채 3년: +2.20%p

회사채가 더 올라

신용 스프레드 확대: 0.80%p → 1.50%p

경기 둔화 우려

2023년 (정상화)

기준금리: 3.50% (정점)

시장 예상: "이제 인하 시작?"

국고채 10년: 4.0% → 3.6% (하락)

기준금리보다 선행 하락

시장이 미래 인하 반영

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글로벌 금리 연동

한국 금리는 미국 영향받습니다.

연동 메커니즘

미국 금리 상승:

미국 10년 국채: 2% → 4%

→ 글로벌 자금 미국으로 유입 → 한국 채권 매도 → 한국 금리 상승

한국 기준금리도 압박:

미국과 금리차 너무 벌어지면: → 원화 약세 → 한은도 인상 압박

2022년 사례

미국:

기준금리: 0% → 5.5% 10년 국채: 1.5% → 4.5%

한국:

기준금리: 0.50% → 3.50% 10년 국채: 2.0% → 4.0%

동반 상승

한국이 안 올렸다면: 원/달러 1,500원?

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실전 체크리스트

투자 시 확인 사항:

기준금리 변경 시

1. 콜금리 확인:

기준금리와 동일하게 움직이나? → 정상 전이

2. 단기 국채 (1-3년):

1-2주 내 반응 확인 기준금리 변화 + 0.2-0.5%p

3. 장기 국채 (5-10년):

1-3개월 관찰 미래 기대 반영 확인

4. 회사채 스프레드:

스프레드 확대/축소 확인 정상 범위 이탈 시 주의

5. 대출금리:

1-3개월 후 반영 과도한 인상 시 대출 재검토

스프레드 점검

신용 스프레드:

AA-: 0.8-1.2%p (정상) BBB: 1.5-2.5%p (정상)

이탈 시 기회 또는 위험

장단기 스프레드:

0.5-1.0%p (정상) 역전 시 경기침체 신호

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정리하며

기준금리와 시장금리를 정리해봅시다.

핵심 개념:

기준금리: 중앙은행이 정함, 초단기, 무위험 시장금리: 시장이 결정, 다양한 만기, 신용 차등

전이 경로:

기준금리 → 콜금리 → CD/CP → 단기 국채 → 장기 국채 → 회사채 → 대출

전이 속도:

빠름: 콜금리 (즉시) 중간: 단기 국채 (1-3주) 느림: 장기 국채 (3-6개월) 가장 느림: 예금 (6개월)

불완전 전이:

예금: 하방 경직성 대출: 상방 탄력성 장기채: 기대 반영

투자 활용:

전이 경로 예측 스프레드 이상 포착 시장 선행성 활용

핵심 원칙:

기준금리가 전부가 아닙니다. 시장금리는 독자적으로 움직입니다.

전이는 시차가 있습니다. 단기는 빠르고 장기는 느립니다.

스프레드를 주시하세요. 확대는 위험 신호, 축소는 안정 신호입니다.

시장이 선행합니다. 기준금리 인상 전에 시장금리가 먼저 오릅니다.

글로벌 연동을 고려하세요. 미국 금리가 한국 금리를 끌고 갑니다.

완벽한 전이는 없습니다. 은행 마진, 규제, 시장 구조가 왜곡시킵니다.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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