1-7편. 채권의 수익률 계산법

"진짜 수익은 얼마인가" - 수익률의 여러 얼굴

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채권 투자 설명서를 보면 숫자가 여러 개 나옵니다.

"표면금리 5.0%, 현재수익률 4.8%, 만기수익률 5.2%, 콜수익률 4.5%"

"대체 내가 받는 수익률이 뭐야? 5.0%? 4.8%? 5.2%? 4.5%?"

혼란스럽죠. 그런데 이 네 개가 다 다른 의미입니다. 어떤 걸 봐야 하는지 모르면 투자 판단을 제대로 할 수 없습니다.

2020년 코로나 때 "표면금리 10%"라는 광고를 보고 샀는데, 실제로는 6%밖에 못 받는 경우가 많았습니다. 표면금리만 보고 속은 거죠.

오늘은 채권 수익률의 여러 개념을 완전히 파헤쳐보겠습니다. 각각이 무엇이고, 언제 어떤 걸 봐야 하는지까지요.

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표면금리: 가장 단순하지만 함정 많은 수익률

표면금리(Coupon Rate)는 가장 먼저 눈에 띕니다. 광고에도 크게 써놓죠.

정의와 계산

표면금리는 액면가 대비 연간 지급되는 이자율입니다.

액면가 10,000원, 표면금리 5%라면 매년 500원을 받습니다. 간단하죠.

왜 함정이 많은가

문제는 표면금리가 실제 수익률과 다를 때가 많다는 겁니다.

2020년 회사채 광고를 봅시다.

"연 10% 고수익! 매년 1,000원 이자 지급!"

와, 10%다! 샀습니다. 가격은 11,500원이었습니다.

1년 후 이자 1,000원을 받았습니다. 기분이 좋습니다.

그런데 계산해보니 이상합니다.

내가 투자한 돈: 11,500원 받은 이자: 1,000원 수익률: 1,000 / 11,500 = 8.7%

어? 10%가 아니라 8.7%네요?

표면금리 10%는 액면가 10,000원 기준입니다. 하지만 실제로는 11,500원에 샀으니 수익률이 달라집니다.

표면금리만 보면 안 되는 이유

표면금리는 발행 시점에 고정됩니다. 시장 상황과 무관하게요.

1980년대 발행된 미국 국채 중에는 표면금리 15%짜리도 있습니다. 당시 인플레이션이 심해서 금리가 높았거든요.

지금 그 채권을 사면 15%를 받을까요? 아닙니다.

현재 가격이 액면가의 3배입니다. 30,000원에 사서 매년 1,500원 받는 셈이죠. 수익률은 5%입니다.

표면금리 15%는 맞지만 실제 수익률은 5%입니다.

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현재수익률: 지금 내 수익은?

현재수익률(Current Yield)은 조금 더 현실적입니다.

정의와 계산

현재수익률은 내가 지금 지불한 가격 대비 연간 이자의 비율입니다.

공식은 간단합니다: 현재수익률 = (연간 이자 / 현재 가격) × 100

앞의 예시로 돌아가봅시다.

액면가 10,000원, 표면금리 10% → 연간 이자 1,000원 현재 가격 11,500원

현재수익률 = 1,000 / 11,500 = 8.7%

이게 훨씬 정직합니다. 실제로 내가 낸 돈 대비 받는 이자를 보여주니까요.

현재수익률의 장점

직관적입니다

"내가 11,500원 냈는데 매년 1,000원 받으니까 8.7%구나"

바로 이해됩니다. 은행 예금 금리처럼요.

빠른 비교

여러 채권을 비교할 때 유용합니다.

채권 A: 표면금리 5%, 가격 10,000원 → 현재수익률 5.0% 채권 B: 표면금리 6%, 가격 11,000원 → 현재수익률 5.5% 채권 C: 표면금리 4%, 가격 9,000원 → 현재수익률 4.4%

한눈에 B가 가장 높네요.

현재수익률의 약점

하지만 현재수익률에는 치명적인 약점이 있습니다.

만기 상환을 무시합니다

채권 B를 11,000원에 샀습니다. 만기에 받는 건 10,000원입니다. 1,000원 손해죠.

현재수익률 5.5%는 이 손실을 고려하지 않습니다. 오직 매년 받는 이자만 봅니다.

실제로는 매년 600원 받지만, 만기에 1,000원 손해를 보니까 진짜 수익률은 5.5%보다 낮습니다.

반대 경우도 있습니다.

채권 C를 9,000원에 샀습니다. 만기에 10,000원 받습니다. 1,000원 이득이죠.

현재수익률 4.4%는 이 이득을 무시합니다. 실제로는 매년 400원 받고, 만기에 1,000원 더 받으니까 진짜 수익률은 4.4%보다 높습니다.

언제 현재수익률을 쓰나

짧은 보유 기간

1-2년만 보유할 계획이라면 현재수익률이 유용합니다. 만기까지 안 들고 있을 거니까 만기 상환은 별로 중요하지 않죠.

빠른 스크리닝

수백 개 채권 중에서 후보를 추리려면 현재수익률로 빠르게 걸러냅니다. 정밀 분석은 나중에요.

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만기수익률: 진짜 수익률의 왕

만기수익률(Yield to Maturity, YTM)이 가장 중요합니다.

정의

만기수익률은 채권을 지금 사서 만기까지 보유했을 때 얻는 연평균 수익률입니다.

이건 세 가지를 모두 고려합니다:

• 매년 받는 이자
• 현재 지불하는 가격
• 만기 시 받는 원금 (액면가)

계산 방법

수학적으로는 이런 방정식을 풉니다:

현재 가격 = (1년 후 이자)/(1+YTM)¹ + (2년 후 이자)/(1+YTM)² + ... + (만기 이자+원금)/(1+YTM)^만기

예시로 봅시다.

5년 만기 채권, 액면가 10,000원, 표면금리 5% 현재 가격 9,500원

현금흐름: 1년 후: 500원 2년 후: 500원 3년 후: 500원 4년 후: 500원 5년 후: 500원 + 10,000원 = 10,500원

YTM을 구하는 방정식: 9,500 = 500/(1+YTM)¹ + 500/(1+YTM)² + 500/(1+YTM)³ + 500/(1+YTM)⁴ + 10,500/(1+YTM)⁵

이 방정식을 풀면 YTM ≈ 5.9%가 나옵니다.

손으로 계산하기는 어렵습니다. 엑셀이나 금융계산기를 쓰죠.

YTM의 의미

YTM 5.9%가 뭘 뜻할까요?

"9,500원을 투자해서 5년간 매년 500원씩 받고, 마지막에 10,000원을 받으면, 이게 연 5.9%의 복리 수익률과 같다"는 뜻입니다.

은행 정기예금 5.9%와 비교 가능합니다.

왜 YTM이 중요한가

진짜 수익률입니다

표면금리와 현재수익률의 문제점을 모두 해결합니다.

• 실제 지불 가격 반영 (현재수익률처럼)
• 만기 상환 고려 (현재수익률과 달리)

비교 가능합니다

YTM으로 모든 채권을 동일 선상에서 비교할 수 있습니다.

채권 A: 표면금리 5%, 가격 10,000원, 5년 → YTM 5.0% 채권 B: 표면금리 6%, 가격 11,000원, 5년 → YTM 4.2% 채권 C: 표면금리 4%, 가격 9,000원, 5년 → YTM 6.3%

표면금리로 보면 B가 가장 좋아 보입니다. 하지만 YTM으로 보면 C가 최고입니다!

YTM의 가정

YTM에는 중요한 가정이 있습니다.

받은 이자를 같은 수익률로 재투자한다

매년 500원을 받으면 그걸 5.9%로 재투자할 수 있다고 가정합니다.

현실은 다릅니다. 1년 후 시장금리가 3%로 떨어졌다면? 500원을 3%로밖에 재투자 못 합니다. 그러면 실제 수익률은 5.9%보다 낮아집니다.

반대로 금리가 8%로 올랐다면? 500원을 8%로 재투자할 수 있습니다. 실제 수익률은 5.9%보다 높아지죠.

만기까지 보유한다

중간에 팔면 YTM은 의미가 없습니다. 팔 때 가격이 얼마냐에 따라 수익률이 달라지니까요.

2년 후에 금리가 급등해서 채권 가격이 폭락했다면? 그때 팔면 손해를 봅니다. YTM 5.9%는 물 건너갑니다.

YTM의 활용

투자 결정

두 채권 중 하나를 골라야 한다면 YTM이 높은 걸 고릅니다. 물론 신용등급 등 다른 조건이 비슷할 때요.

포트폴리오 수익률 계산

채권 포트폴리오의 기대수익률을 계산할 때 각 채권의 YTM을 가중평균합니다.

채권 A: 1억 원, YTM 5% 채권 B: 2억 원, YTM 6% 포트폴리오 YTM = (1억 × 5% + 2억 × 6%) / 3억 = 5.67%

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콜수익률: 조기상환의 함정

콜수익률(Yield to Call, YTC)은 특수한 경우에 씁니다.

콜옵션이란

많은 회사채에는 **콜옵션(Call Option)**이 붙어 있습니다.

발행자가 일정 기간 후에 채권을 조기 상환할 수 있는 권리죠.

예시: 10년 만기 회사채, 5년 후부터 콜 가능 → 회사가 5년 후에 원하면 상환할 수 있음

왜 콜옵션을 붙이나

발행자에게 유리합니다

2020년에 금리 5%로 채권을 발행했습니다. 2023년에 금리가 3%로 떨어졌습니다.

회사 입장에서는 억울합니다. 계속 5% 이자를 내야 하니까요. 지금 새로 빌리면 3%만 내면 되는데요.

해결책? 콜옵션을 행사합니다.

기존 5% 채권을 상환하고 (콜) 새로 3% 채권을 발행합니다 (리파이낸싱)

투자자에게 불리합니다

투자자는 5% 받고 있었는데 강제로 돌려받게 됩니다. 받은 돈으로 뭘 살까요? 3% 채권밖에 없습니다.

수익률이 떨어지는 거죠.

콜수익률 계산

콜 가능 채권은 만기까지 갈지, 콜 날짜에 상환될지 모릅니다.

그래서 두 가지를 계산합니다:

• YTM (만기까지 간다고 가정)
• YTC (콜 날짜에 상환된다고 가정)

예시:

10년 만기, 5년 후 콜 가능 액면가 10,000원, 표면금리 6% 현재 가격 11,000원 콜 가격 10,500원 (액면가보다 약간 높게 상환)

YTM 계산: 10년간 보유, 만기에 10,000원 받음 → YTM ≈ 4.8%

YTC 계산: 5년간 보유, 콜 날짜에 10,500원 받음 → YTC ≈ 4.1%

YTC가 더 중요할 때

금리 하락 국면

금리가 떨어지고 있다면 발행자가 콜할 가능성이 큽니다.

YTM 4.8%를 기대했는데, 실제로는 5년 후 콜되어서 YTC 4.1%만 받을 수 있습니다.

프리미엄 채권 (가격 > 액면가)

11,000원에 샀는데 만기에 10,000원 받으면 손해입니다. 하지만 콜되면 10,500원 받으니 손해가 적죠.

프리미엄이 클수록 콜될 가능성이 큽니다.

투자 전략

콜 가능 채권은 YTC로 판단

보수적으로 보려면 YTM과 YTC 중 낮은 걸 봅니다. 최악의 경우를 가정하는 거죠.

대부분은 YTC가 더 낮습니다. 그러니 YTC를 기준으로 투자 결정을 내립니다.

콜 프리미엄 확인

콜 가격이 액면가보다 얼마나 높은지 확인합니다. 프리미엄이 크면 콜되어도 손해가 적습니다.

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세후수익률: 세금의 현실

지금까지는 세전 수익률을 봤습니다. 하지만 실제로 내 통장에 들어오는 건 세후입니다.

세금 구조

한국의 채권 이자소득세는 15.4% (지방세 포함)입니다.

표면금리 5% 채권, 연 500원 이자 세금: 500 × 15.4% = 77원 실수령: 423원

세후 수익률: 5% × (1 - 0.154) = 4.23%

세금 효율적인 채권

장기 보유

자본이득세는 경우에 따라 이자소득세보다 낮을 수 있습니다.

디스카운트 채권 (9,000원에 사서 10,000원 받는 채권):

• 이자가 적음 → 이자소득세 적음
• 차익이 큼 → 자본이득세 (낮은 세율)

비과세 채권

일부 특수 목적 채권은 비과세입니다.

• 장기주택마련저축 관련 채권
• 일부 사회간접자본 채권

하지만 대부분은 과세됩니다.

세후 YTM 비교

두 채권을 비교할 때는 세후 기준으로 봐야 합니다.

채권 A: 세전 YTM 5% → 세후 YTM 4.23%

채권 B: 세전 YTM 4.8% → 세후 YTM 4.06%

세전으로는 A가 우위지만 세후로도 A가 우위입니다. (이 경우는 세율이 같아서)

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실전 사례: 2022년 채권 선택

이론을 2022년 실전에 적용해봅시다.

상황

2022년 1월, 투자자가 세 채권 중 하나를 골라야 합니다.

채권 A: 국고채 10년

• 액면가 10,000원
• 표면금리 2.5%
• 현재 가격 10,000원
• YTM 2.5%

채권 B: 회사채 10년 (AA등급)

• 액면가 10,000원
• 표면금리 4.0%
• 현재 가격 10,500원
• YTM 3.3%

채권 C: 회사채 5년 (A등급, 콜 가능)

• 액면가 10,000원
• 표면금리 5.0%
• 현재 가격 11,000원
• YTM 3.2%
• YTC 2.8% (3년 후 콜 가능)

표면금리로만 본다면

C가 최고입니다. 5%니까요.

하지만 함정이 있습니다. 11,000원에 사야 합니다.

현재수익률로 본다면

A: 250 / 10,000 = 2.5% B: 400 / 10,500 = 3.8% C: 500 / 11,000 = 4.5%

여전히 C가 최고네요.

하지만 만기 손실과 콜 가능성을 무시하고 있습니다.

YTM으로 본다면

A: 2.5% B: 3.3% C: 3.2%

B가 최고입니다!

C는 표면금리가 높아도 프리미엄이 커서 YTM이 낮습니다.

콜까지 고려하면

C의 YTC는 2.8%입니다. 금리가 하락하면 3년 후 콜될 가능성이 큽니다.

최악의 경우 2.8%만 받는 거죠.

실제 결과

2022년에 금리가 급등했습니다.

A: 가격 폭락, YTM은 2.5% 유지 (만기 보유 시) B: 가격 폭락, YTM은 3.3% 유지 (만기 보유 시) C: 가격 폭락, 콜 안 됨 (금리 상승으로), YTM 3.2% 유지

결과적으로 B가 최고 선택이었습니다. YTM이 가장 높았으니까요.

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수익률 함정 피하기

함정 1: 표면금리에 현혹

"10% 고수익!"

가격을 보세요. 액면가보다 훨씬 비싸면 실제 수익률은 낮습니다.

함정 2: 현재수익률만 보기

만기 손실을 놓칩니다. 항상 YTM을 확인하세요.

함정 3: YTM만 맹신

재투자 수익률 가정을 잊지 마세요. 금리가 변하면 실제 수익률도 변합니다.

함정 4: 콜 가능성 무시

콜 가능 채권은 YTC를 봐야 합니다. YTM만 보면 나중에 실망합니다.

함정 5: 세금 망각

세후 수익률로 비교하세요. 특히 고액 투자자는 세금 효과가 큽니다.

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정리하며: 어떤 수익률을 볼 것인가

다섯 가지 수익률을 정리해봅시다.

표면금리: 액면가 기준 이자율

• 장점: 간단
• 단점: 실제 수익률 아님
• 용도: 광고용

현재수익률: 현재 가격 기준 이자 수익

• 장점: 직관적
• 단점: 만기 상환 무시
• 용도: 빠른 스크리닝

만기수익률 (YTM): 진짜 수익률

• 장점: 모든 현금흐름 고려
• 단점: 재투자 가정 필요
• 용도: 투자 결정의 핵심

콜수익률 (YTC): 조기상환 가정

• 장점: 최악의 경우 대비
• 단점: 콜 안 될 수도 있음
• 용도: 콜 가능 채권 평가

세후수익률: 실제 수령액

• 장점: 현실적
• 단점: 계산 복잡
• 용도: 최종 비교

핵심 원칙:

채권 투자 결정은 YTM 기준입니다. 콜 가능하면 YTC도 확인하고, 최종적으로는 세후 수익률을 비교하세요.

표면금리와 현재수익률은 참고만 하세요. 투자 결정의 기준으로 삼으면 안 됩니다.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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