1-10편. 채권 발행 절차

"돈을 빌리는 과정의 이면" - 채권이 세상에 나오는 법

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슈퍼마켓에서 우유를 사듯이, 우리는 증권사 앱에서 채권을 쉽게 삽니다.

"삼성전자 회사채 5% 클릭 → 매수 → 완료"

하지만 그 채권은 어떻게 거기에 있게 된 걸까요?

삼성전자가 "돈 필요해"라고 생각한 순간부터, 우리가 앱에서 그 채권을 살 수 있게 되기까지 복잡한 과정이 있습니다. 신용평가, 투자설명서 작성, 수요예측, 가격 결정, 인수단 구성...

이 과정을 모르면 채권 투자의 절반만 아는 겁니다. 왜 어떤 채권은 금리가 높고 어떤 채권은 낮은지, 왜 어떤 채권은 쉽게 살 수 있고 어떤 채권은 구하기 어려운지 알 수 없죠.

오늘은 채권 발행의 전 과정을 완전히 파헤쳐보겠습니다. 마치 영화 제작 과정을 보듯이요.

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1단계: 자금 필요 결정

모든 건 **"돈이 필요하다"**는 인식에서 시작합니다.

정부의 경우

기획재정부가 내년 예산안을 짭니다.

세입 예상: 400조 원 세출 필요: 500조 원 부족: 100조 원

이 100조 원을 어떻게 마련할까요? 국채 발행입니다.

매년 1월쯤 정부는 "올해 국채 발행 계획"을 발표합니다.

"2024년 국고채 100조 원 발행 예정

• 3년물: 30조
• 5년물: 30조
• 10년물: 30조
• 20년물: 10조"

이렇게 만기별로 나눠서 발행합니다.

기업의 경우

삼성전자 재무팀이 회의합니다.

"신규 반도체 공장 건설에 5조 원 필요합니다"

자금 조달 옵션: A. 자기자본 (보유 현금 사용) B. 은행 대출 C. 회사채 발행 D. 주식 발행

각각 장단점을 따져봅니다.

자기자본: 현금이 줄어듦, 유동성 위험 은행 대출: 금리 높음, 한도 제한 회사채: 대규모 조달 가능, 금리 낮음 주식 발행: 지분 희석, 주가 하락 우려

결론: 회사채 5조 원 발행 결정

지방정부의 경우

서울시가 지하철 9호선 연장 사업을 추진합니다.

비용: 2조 원 시 예산 가용액: 5천억 원 부족분: 1조 5천억 원

해결책: 서울시 지방채 발행

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2단계: 주관사 선정

혼자서는 못 합니다. 전문가가 필요하죠.

주관사란

주관사(Lead Manager)는 채권 발행을 도와주는 투자은행입니다.

한국의 주관사: NH투자증권, KB증권, 삼성증권, 미래에셋증권 등 미국의 주관사: JP모건, 골드만삭스, 모건스탠리 등

주관사가 하는 일:

• 발행 조건 설계 (금리, 만기, 규모)
• 투자설명서 작성
• 신용평가 주선
• 수요예측
• 투자자 모집
• 발행 후 시장 안정화

주관사 선정 과정

대형 발행 (1조 원 이상)이면 경쟁 입찰을 합니다.

삼성전자: "5조 원 회사채 발행하려는데, 주관사 제안서 내세요"

NH투자증권 제안:

• 예상 금리: 4.2%
• 주관 수수료: 0.15%
• 인수 보증

KB증권 제안:

• 예상 금리: 4.1%
• 주관 수수료: 0.18%
• 인수 보증 + 시장조성

삼성전자는 제안서를 비교해서 선택합니다. 보통 금리가 가장 낮은 곳을 선택하지만, 경험과 네트워크도 중요합니다.

최종 결정: KB증권 + NH투자증권 공동 주관

대형 발행은 보통 2-3개 증권사가 공동으로 주관합니다. 리스크 분산과 투자자 풀 확대를 위해서죠.

소형 발행의 경우

중소기업이 500억 원 회사채를 발행한다면?

경쟁 입찰까지는 안 합니다. 평소 거래하던 증권사에 의뢰합니다.

"우리 회사채 발행 좀 도와주세요" "네, 저희가 주관하겠습니다"

간단하죠.

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3단계: 신용평가

돈을 빌리려면 신용도를 평가받아야 합니다.

신용평가사 선정

한국의 신용평가사:

• 한국신용평가 (한신평)
• 나이스신용평가
• 한국기업평가

법적으로 2개 이상 평가를 받아야 합니다.

삼성전자는 한신평과 나이스에 의뢰합니다.

평가 과정

신용평가사 직원들이 삼성전자를 방문합니다.

요구 자료:

• 최근 3년 재무제표
• 사업 계획서
• 부채 현황
• 현금흐름 전망
• 산업 전망

면담:

• CFO와 인터뷰
• 사업부 담당자와 미팅
• 공장 방문

분석:

• 재무비율 계산 (부채비율, 이자보상배율 등)
• 현금흐름 시뮬레이션
• 산업 경쟁력 평가
• 경영진 역량 평가

2-3주 후 결과가 나옵니다.

한신평: AAA 나이스: AAA

최고 등급입니다!

등급과 금리의 관계

신용등급이 금리를 결정합니다.

같은 날 같은 만기 회사채:

삼성전자 (AAA): 4.0% 현대차 (AA+): 4.3% 롯데케미칼 (A+): 4.8% 중소기업 (BBB): 5.5%

등급 한 단계 차이가 0.2-0.5% 금리 차이를 만듭니다.

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4단계: 발행 조건 확정

이제 구체적인 조건을 정합니다.

주요 결정 사항

발행 규모: 삼성전자는 5조 원이 필요하지만, 시장 수요를 고려해서 3조 원만 발행하기로 결정할 수도 있습니다.

만기: 3년, 5년, 10년 중 선택 또는 여러 만기를 섞어서 발행 (1조씩 3년, 5년, 10년)

금리 유형: 고정금리 vs 변동금리

이자 지급 방식: 연 2회 vs 연 4회

특수 조건:

• 조기상환 가능 여부 (콜옵션)
• 투자자 조기상환 권리 (풋옵션)
• 전환 가능 여부 (전환사채)

시장 상황 고려

2024년 3월 상황:

시장금리: 국고채 10년 3.5% 삼성전자 10년 회사채 예상 금리: 3.8-4.0%

주관사 조언: "지금 시장 수요가 좋습니다. 금리 3.9%로 5조 전액 발행 가능할 것 같습니다"

최종 결정:

• 규모: 5조 원
• 만기: 10년
• 금리: 미정 (수요예측 후 결정)
• 이자: 연 2회 지급

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5단계: 투자설명서 작성

이제 투자자들에게 보여줄 자료를 만듭니다.

투자설명서 (Prospectus) 내용

약 100-200페이지 분량의 문서입니다.

목차:

1. 발행 개요

• 발행인: 삼성전자
• 발행 규모: 5조 원
• 만기: 10년
• 신용등급: AAA/AAA

1. 자금 사용 계획

• 평택 반도체 공장 증설: 3조
• 기존 차입금 상환: 2조

1. 발행인 정보

• 사업 개요
• 재무 현황
• 경영진 소개
• 주요 리스크

1. 발행 조건

• 금리 결정 방식
• 이자 지급일
• 상환 방법
• 특약 사항

1. 리스크 요인

• 반도체 경기 변동성
• 환율 리스크
• 경쟁 심화
• 기술 변화

법적으로 모든 중요한 정보를 공개해야 합니다. 뭔가 숨기면 나중에 소송당합니다.

금융감독원 제출

투자설명서를 금감원에 제출합니다.

금감원 담당자가 검토합니다:

• 기재 사항 누락은 없나?
• 과장된 표현은 없나?
• 리스크를 제대로 공시했나?

보통 1-2주 걸립니다.

승인이 나면 다음 단계로 갑니다.

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6단계: 수요예측 (Book Building)

이제 실제로 투자자들이 얼마나 사고 싶어 하는지 알아봅니다.

수요예측이란

주관사가 기관투자자들에게 물어봅니다.

"삼성전자 10년 회사채, 금리 얼마면 사시겠습니까?"

응답:

국민연금: "3.8%면 1조, 3.9%면 5천억" 삼성생명: "3.9%면 5천억" 교보생명: "4.0%면 3천억" 미래에셋자산운용: "3.85%면 2천억"

이렇게 모든 기관투자자의 수요를 모읍니다.

수요 집계

금리별 수요:

3.7%: 0원 (너무 낮아서 아무도 안 삼) 3.8%: 1조 5천억 3.85%: 3조 3.9%: 5조 3.95%: 7조 4.0%: 10조

총 발행 규모는 5조입니다.

3.9%면 정확히 5조 수요가 있네요!

금리 결정

발행자와 주관사가 협의합니다.

주관사: "3.85%로 하면 3조 수요밖에 없어서 모자랍니다. 3.9%로 하면 딱 맞고, 3.95%로 하면 여유 있게 팔 수 있습니다"

삼성전자: "우리 신용도면 3.85%도 가능하지 않나?"

주관사: "가능하긴 한데, 안전하게 3.9%를 권장합니다. 시장 상황이 갑자기 나빠질 수도 있으니까요"

최종 결정: 3.9%

경쟁률

수요 5조 / 발행 5조 = 1:1 경쟁률

만약 수요가 7조였다면? 7조 / 5조 = 1.4:1 경쟁률

"초과 수요"라고 합니다. 인기가 많다는 뜻이죠.

초과 수요가 크면 발행자가 유리합니다. 금리를 더 낮춰도 팔리니까요.

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7단계: 배정

5조를 발행하는데 7조 수요가 있다면 누구에게 팔까요?

배정 원칙

비례 배정:

국민연금이 2조 신청, 총 수요 7조 배정 비율: 5조 / 7조 = 71.4% 국민연금 배정액: 2조 × 71.4% = 1조 4,280억

삼성생명이 5천억 신청 배정: 5천억 × 71.4% = 3,570억

우대 배정:

장기 투자자에게 더 많이 배정하기도 합니다.

국민연금 (장기 투자): 신청 대비 80% 배정 단기 투자 펀드: 신청 대비 60% 배정

개인 투자자는?

지금까지는 기관투자자 얘기였습니다.

개인 투자자는 공모 물량에 참여합니다.

전체 5조 중: 기관 투자자: 4조 5천억 (90%) 개인 투자자: 5천억 (10%)

개인 투자자 몫 5천억도 경쟁입니다.

개인 신청액: 1조 배정 비율: 5천억 / 1조 = 50%

1천만 원 신청하면 500만 원 배정됩니다.

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8단계: 실제 발행 (결제)

배정이 끝나면 실제로 돈과 채권을 주고받습니다.

발행일 (Issue Date)

2024년 3월 15일로 결정됐다고 칩시다.

이날 동시에 일어나는 일:

투자자 → 발행자: 5조 원 송금

발행자 → 투자자: 채권 전자등록 (예탁결제원 시스템에)

모든 게 전자로 처리됩니다. 실물 증서는 없습니다.

주관사의 역할

주관사가 중간에서 조율합니다.

투자자들 → 주관사 → 삼성전자 (돈 흐름)

삼성전자 → 예탁결제원 → 투자자들 (채권 등록)

하루 만에 5조 원이 수백 개 계좌를 오갑니다. 실수 한 번이면 대형 사고죠.

수수료 지급

발행이 완료되면 삼성전자가 주관사에 수수료를 줍니다.

발행액: 5조 원 주관 수수료율: 0.15% 수수료: 75억 원

KB증권과 NH투자증권이 나눠 갖습니다.

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9단계: 상장 및 유통시장 진입

채권이 발행되면 곧바로 거래소에 상장됩니다.

한국거래소 상장

상장 신청서 제출 → 심사 → 승인

보통 발행 후 1주일 이내 상장됩니다.

상장되면:

• 실시간 시세 공개
• 누구나 매매 가능
• 가격 투명성 확보

유통시장에서 거래 시작

발행 다음 날부터 거래가 시작됩니다.

투자자 A: "3.9%로 샀는데 금리가 4%로 올랐네. 팔아야지" 투자자 B: "지금 4% 채권 사면 되는데 3.9% 채권을 왜 사? 싸게 파시오"

가격 조정이 일어납니다.

액면가 10,000원에 발행됐는데, 금리 상승으로 9,850원에 거래됩니다.

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10단계: 시장 안정화 (발행 후 30일)

발행 후 한 달은 주관사가 시장을 지켜봅니다.

시장조성 의무

주관사는 발행 후 일정 기간 시장조성자(Market Maker) 역할을 합니다.

가격이 급락하면:

투자자들이 패닉 매도 → 가격 9,500원까지 하락

KB증권이 개입: 9,600원에 매수 주문

가격 하락을 막아줍니다.

가격이 급등하면:

투자자들이 몰려서 매수 → 가격 10,200원까지 상승

KB증권이 개입: 10,100원에 매도 주문

가격 상승을 제한합니다.

왜 안정화가 필요한가

발행 직후에는 시장이 불안정합니다.

가격이 폭락하면:

• 투자자들 불만
• 발행자 이미지 타격
• 다음 발행 어려움

주관사는 자기 평판을 위해서라도 시장을 안정시킵니다.

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국채 발행의 특수성

국채는 회사채와 조금 다릅니다.

경쟁입찰 방식

정부는 정기적으로 국채를 발행합니다.

매월 둘째 주 수요일: 3년물 3조 원 매월 셋째 주 수요일: 10년물 2조 원

경쟁입찰 공고: "3월 12일 10시, 국고채 10년 2조 원 발행 응찰하실 분은 금리와 수량을 제출하세요"

증권사들이 응찰:

• KB증권: 3.45%, 5천억
• NH투자증권: 3.46%, 3천억
• 삼성증권: 3.44%, 4천억
• 미래에셋: 3.47%, 2천억

낙찰자 결정

낮은 금리부터 채웁니다.

3.44%: 4천억 (삼성증권 전액 낙찰) 3.45%: 5천억 (KB증권 전액 낙찰) 3.46%: 3천억 (NH투자증권 전액 낙찰) 3.47%: 2천억 중 8천억만 낙찰 (미래에셋 부분 낙찰)

총 2조 채웠습니다.

낙찰 금리: 3.47% (가장 높은 낙찰 금리)

전원 3.47%로 똑같이 받습니다. (단일가 경쟁입찰)

1차 딜러 제도

한국은 국채 시장 활성화를 위해 1차 딜러(Primary Dealer) 제도를 운영합니다.

선정된 증권사 (10-15개):

• 국채 입찰 의무 참여
• 일정 비율 이상 낙찰 의무
• 대신 시장조성 독점권

의무를 안 지키면 1차 딜러 자격 박탈됩니다.

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비공모 발행 (사모)

공개적으로 투자자를 모집하지 않는 경우도 있습니다.

사모채 발행 과정

중소기업이 300억 원이 필요합니다.

공모로 하기엔 규모가 작고 비용이 많이 듭니다.

해결책: 사모 발행

특정 투자자 몇 명에게만 팝니다.

과정:

1. 증권사에 의뢰
2. 신용평가 (간소화 가능)
3. 투자자 물색 (증권사가 직접 전화)
4. 조건 협상 (투자자와 1:1 협상)
5. 계약 체결
6. 발행

투자설명서, 수요예측, 공모 절차가 다 생략됩니다.

사모채의 장단점

장점:

• 빠름 (2-4주 내 완료)
• 비용 저렴 (수수료 낮음)
• 유연한 조건 협상

단점:

• 금리 높음 (유동성 프리미엄)
• 소수 투자자에 의존 (협상력 약함)
• 유통시장 거의 없음

사모채 리스크

2022년 레고랜드 사태가 사모채 문제였습니다.

강원도 산하 공기업이 사모채 4,500억 원 발행 → 소수 증권사와 보험사가 매수 → 상환 불가 선언 → 투자자들 대혼란

공모채였다면 이렇게 급작스럽진 않았을 겁니다. 투자자가 많아서 협상과 조율이 가능했겠죠.

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국제 발행: 외화 채권

한국 기업이 달러로 채권을 발행하기도 합니다.

왜 외화 채권을 발행하나

금리가 더 낮을 때:

한국 원화 회사채: 5% 미국 달러 회사채: 4%

환율 리스크를 감수하고 달러로 발행합니다.

해외 사업 자금:

삼성전자가 미국 공장 건설에 10억 달러 필요 → 달러로 발행해서 환율 리스크 제거

발행 절차

한국 회사채와 비슷하지만 몇 가지 차이:

신용평가: 무디스, S&P, 피치 같은 글로벌 평가사 이용

주관사: JP모건, 골드만삭스 같은 글로벌 투자은행

투자자: 미국, 유럽, 아시아 전 세계 투자자

규제: 미국 SEC 규정 준수

로드쇼 (Road Show)

글로벌 발행은 로드쇼를 합니다.

삼성전자 CFO와 IR팀이 세계를 돌며 투자자들을 만납니다.

1주차: 뉴욕, 보스턴 2주차: 런던, 프랑크푸르트 3주차: 홍콩, 싱가포르

투자자들 앞에서 회사 소개 프레젠테이션: "우리 반도체 기술이 세계 1위입니다" "재무구조 탄탄합니다" "5% 금리로 20억 달러 발행합니다"

투자자들이 질문하고, 투자 결정을 내립니다.

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그린본드: 친환경 채권

최근 트렌드는 그린본드입니다.

그린본드란

친환경 프로젝트 자금 조달 전용 채권입니다.

사용처:

• 재생에너지 발전소
• 전기차 공장
• 에너지 효율 개선
• 친환경 건물

일반 채권과 다른 점:

• 자금 사용처 제한 (친환경만)
• 정기적 보고 의무
• 외부 인증 필요

발행 과정

현대차가 전기차 공장 건설에 1조 원 필요합니다.

일반 회사채로 발행할 수도 있지만, 그린본드로 발행하기로 결정합니다.

추가 절차:

1. 그린 프로젝트 인증: 제3자 인증기관이 확인 "이 공장이 정말 친환경인가?"

2. 그린본드 프레임워크 작성: 자금 사용 계획, 환경 효과 측정 방법 등

3. 외부 검토 의견 (Second Opinion): 독립적인 환경 전문기관이 검토

4. 발행 후 보고: 매년 자금 사용 내역과 환경 효과 공시

그린본드의 장점

금리 혜택:

일반 회사채: 4.0% 그린본드: 3.85%

"그린 프리미엄" 때문에 금리가 0.1-0.2% 낮습니다.

ESG 투자자들이 선호하니까요.

이미지 개선:

"현대차는 친환경 기업입니다"

마케팅 효과도 있습니다.

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발행 실패 사례

항상 성공하는 건 아닙니다.

2022년 건설사 회사채 발행 취소

A건설이 5천억 원 회사채 발행을 추진했습니다.

수요예측 결과: 목표 금리 6%: 수요 2천억 (부족!) 수용 가능 금리 7%: 수요 5천억

A건설: "7%는 너무 비싸. 취소하자"

발행 포기.

은행 대출로 조달했습니다. (금리 6.5%)

왜 실패했나

시장 상황: 부동산 경기 악화로 건설사 신용도 하락

경쟁사 부도: B건설 부도로 투자자들 경계

대안 존재: 국채 금리가 4%인데 6%도 낮다고 여겨짐

교훈: 시장 상황이 안 좋으면 발행을 미루는 게 낫습니다.

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투자자 관점: 발행 시장 참여 방법

우리 같은 개인 투자자는 어떻게 참여할까요?

공모 청약

증권사 앱에서 공모 채권 청약란을 봅니다.

"삼성전자 제100회 무보증사채 금리: 3.9% 청약 기간: 3월 10-12일 최소 청약: 1천만 원"

클릭해서 신청합니다.

배정 받기

청약 경쟁률이 2:1이면 50%만 배정됩니다.

2천만 원 신청 → 1천만 원 배정

상장 후 매수

공모에 참여 안 했으면?

상장 다음 날부터 유통시장에서 살 수 있습니다.

다만 공모가보다 비쌀 수도 있습니다.

공모가: 10,000원 상장일 시장가: 10,050원

50원 프리미엄을 내고 사는 거죠.

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정리하며

채권 발행 절차를 정리해봅시다.

10단계 과정:

1. 자금 필요 결정
2. 주관사 선정
3. 신용평가
4. 발행 조건 확정
5. 투자설명서 작성
6. 수요예측
7. 배정
8. 실제 발행
9. 상장 및 유통
10. 시장 안정화

주요 참여자:

• 발행자 (정부/기업)
• 주관사 (증권사)
• 신용평가사
• 투자자 (기관/개인)
• 금융감독원
• 한국거래소
• 예탁결제원

핵심 원칙:

채권 발행은 단순히 돈 빌리는 게 아닙니다. 신용도 평가, 시장 수요 파악, 적정 가격 발견의 복잡한 과정입니다.

투자자는 발행 시장에 참여하면 공모가로 살 수 있어 유리할 수 있습니다. 하지만 상장 후 가격이 떨어질 수도 있으니 신중해야 합니다.

발행 조건 (금리, 만기, 특약)을 꼼꼼히 읽고, 신용등급을 확인하고, 자금 사용 계획이 합리적인지 판단해야 합니다.

발행 시장을 이해하면 유통시장에서도 더 현명한 투자를 할 수 있습니다.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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